业内：全球避险下A股的应对策略 关税战下的市场分化与机遇

摘要： 特朗普对全球高举关税大棒，引发全球资本市场的巨大避险情绪。美债利率下降、美元指数向下破位、美股断崖式暴跌，市场认为加税会...

特朗普对全球高举关税大棒，引发全球资本市场的巨大避险情绪。美债利率下降、美元指数向下破位、美股断崖式暴跌，市场认为加税会抑制美国消费。加征关税后，由于整体需求曲线弹性很低，估计美国消费者将承担70-80%的税收负担，短期内抬升美国国内通胀，半年后经济衰退迹象可能加速，美国将陷入通缩。

对A股短暂会有悲观情绪影响，但未来A股将会分化。与2018年特朗普 *** 关税1.0时期不同，中国经过连续三年的杠杆压缩，库存周期和AH估值均位于历史低位或相对低位，财政扩张仍有很大余地。

十年美债利率向下突破了4%，表明市场不再担心“关税推高通胀预期”，而是认为“加税会抑制住美国消费”。特朗普认为，短期震荡后，各国要么向美国让利，要么让制造业全面回归美国。然而，中国和欧盟都表示要对美反制，美国的关税效果将大打折扣。此外，美国国内产业链回归至少需要3-5年时间，短期内美国经济衰退难以避免。

有经济学者认为，美国高通胀的根本来源在于其较高的贸易逆差，终结高通胀需削减贸易逆差至合理水平。美联储加息是治标不治本的办法，只有高关税才是治本之道。也有学者指出，美国1929年至1932年的“大萧条”危机与加征高额关税有关，类似当前美国 *** 的关税措施，因此全球都担心引发经济衰退，纷纷避险。

根据微观经济学常识，关税由出口厂商和美国消费者共同承担，分配取决于供给曲线和需求曲线的相对弹性。由于美国是一个消费国，整体需求曲线弹性很低，美国消费者将承担大部分税收负担，70-80%是一个合理的估计，因此可以将“对等关税”视作消费税。

2014年以来，中美贸易总额从3万多亿元增至2024年的4.9万亿元，呈现出震荡走高的态势。与此同时，中美贸易额占中国GDP比重逐步走低，2024年降至3.63%。预计应对措施包括降准降息、财政 *** 加码等，以应对美国对华整体关税税率已达65.7%带来的拖累。

借鉴历史经验，1930年《斯穆特-霍利关税法》将美国关税提高了20%，到1932年平均关税率已攀升至近60%，导致贸易争端加剧和美国衰退加速。预计美国将从二季度开始实施减税政策，并出台相关财政 *** 政策，这可能对利率和美元提供支撑，使美元出现反弹。欧洲和德国加大财政支出，对强美元逻辑构成长期挑战。

中国加大马力提振内需，股市反映内需而非外需。尽管关税因素短期扰动市场，但中长期来看关键看国内的财政货币政策。融资余额还有翻倍空间，证券行业的净资本为2.23万亿元，融资融券金额不得超过净资本的4倍，潜力较大。当前融资余额占流通股市值的比重为2.37，处于中位数水平且低于1月10日的数值。

长线耐心资本封锁A股下跌空间，六部门联合印发方案推动中长期资金入市。公募基金持有A股股票未来三年每年至少增长10%，每年带来6000亿以上的增长。大型国有保险公司从2025年开始每年新增保费的30%用于投资A股，每年带来5000亿以上的增长。

操作策略方面，保持定力，避免大幅度杀跌。A股有望在本周先抑后扬。除了关注纯内需相关、偏防御的行业外，重点关注美国需求弹性低而中国又有定价权的细分领域，如豁免药品、涨价转移美国消费者的产品、农业、稀土、小金属等。食品饮料、社服等行业受关税冲击较小，潜在受益于后续国内财政、货币政策发力。高股息行业如保险、公用事业也值得关注。国产自主替代领域如光刻胶、EDA软件等也是重要方向。