代糖巨头新琪安再闯港交所，业绩坐过山车，王小强多位亲属任董事

摘要： 出品 | 创业最前线作者 | 星空在全球健康饮食的浪潮下，代糖市场迎来爆发式增长。作为全球食品级甘氨酸龙头、三氯蔗...

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

在全球健康饮食的浪潮下，代糖市场迎来爆发式增长。

作为全球食品级甘氨酸龙头、三氯蔗糖第五大制造商的新琪安科技股份有限公司（以下简称“新琪安”），也试图借助资本市场巩固行业地位。

2月17日，新琪安向港交所递交了上市招股书，再次冲刺IPO，这是继其2024年6月递表失效后再一次申请港股上市。

然而，这家深耕行业20余年的家族企业，在业绩剧烈波动、价格战冲击、客户高度集中等挑战下，能否讲好“逆风翻盘”的故事？

1、典型的家族企业，王小强多位亲属担任董事

王小强的创业史始于2003年江西余江县的一间小厂。

当时，他凭借对食品添加剂市场的敏锐嗅觉，于2003年12月创办了江西安晟，主要生产食品添加剂甘氨酸。

2006年9月，王小强又在江西吉安成立了新琪安科技，生产销售另一款主要产品三氯蔗糖，这是一款人工甜味剂，代糖产品。

2013年以后，新琪安开始向海外扩张，在泰国注册了新琪安泰国公司；2019年又在印尼注册成立了新琪安印尼公司；2024年，新琪安的泰国工厂开始生产三氯蔗糖。

历经20多年的发展，这家地方民企已经逐渐成长为细分领域的“隐形冠军”。

招股书显示，按2023年销量及销售收益计，新琪安是全球食品级甘氨酸制造行业之一名，全球三氯蔗糖制造行业的第五名。

就食品级甘氨酸而言，按2023年销量及销售收益计，新琪安全球市占率分别约为5.1%和3.1%。就三氯蔗糖而言，按2023年销量及销售收益计，其全球市占率分别约为4.8%和4.5%。

不过，从全球食品添加剂市场整体来看，按2023年的销量计，新琪安的食品级甘氨酸和三氯蔗糖的市占率仅分别约为0.31%和0.03%。

在业务规模扩张的同时，新琪安也在筹划进入资本市场。2023年，新琪安曾为冲刺A股而进行上市辅导，不过在2024年6月底转战港交所并递交了招股书，可惜相关资料在6个月后失效。

最新的招股书显示，新琪安是一家典型的家族企业，其管理模式在新琪安的股权结构和董事会人员安排中体现得淋漓尽致。

王小强与其配偶丁丹一起控制着新琪安54.8%的股权，王小强的弟媳贺庆凤担任公司股东，持股比例为3.8%。在执行董事层面，新琪安的5名执行董事中有4名为王小强家族成员。

首先是公司创始人王小强担任董事会主席兼总经理；王小强的儿子王皓现年34岁，在新琪安担任执行董事兼副总经理，他负责产品销售推广以及新品开发。

王小强的表弟吴丁峰，现年51岁，目前也在董事会担任执行董事，负责监督及管理 *** 新琪安的运营；王小强的外甥女左玥，今年31岁，担任公司的执行董事，负责财务规划及管理集团的财务资源。

公司董事会中仅59岁的陈丽君与王小强没有任何亲缘关系，她是新琪安的执行董事兼财务总监。

新琪安董事会的这种人员安排，形成了跨代际、多亲属维度的决策层。这种家族式管理在新琪安的发展过程中起到了重要作用，但如果处理不好管理问题，也可能会为未来的发展埋下隐患。

IPO前夕，新琪安曾在2022年和2023年两次进行了分红，分别是860万元和1110万元。这种分红行为在一定程度上体现了公司对股东的回报，但也可能对公司的现金流造成一定影响。

另外，为换取早期融资，王小强、新琪安实业曾与张朝益、黄妍露、国信弘盛、兴证系等个人或机构股东签下“对赌协议”，最终按2024年6月24日签订的补充协议约定，王小强、新琪安实业向国信弘盛支付1000万元、向兴证系股东支付400万元、向张朝益支付1125万元、向黄妍露支付375万元。

并且根据最新的补充协议，若新琪安的IPO申请被联交所拒绝或未能于2025年6月30日前完成，新琪安此前授予兴证系股东的特别权利将会恢复，包括需要承担的赎回责任。

新琪安与国信弘盛也有类似的约定，但约定时间是新琪安需要在2025年12月31日之前获得联交所或 *** 的IPO批准并完成IPO。

2、业绩骤降，曾受价格战纷扰

目前，新琪安旗下的主要产品有3种，分别是三氯蔗糖、食品级甘氨酸和工业级甘氨酸。

2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期内”），食品级甘氨酸的收益分别为3.09亿元、1.79亿元、2.39亿元，占比分别为40.6%、40.1%和42%。工业级甘氨酸的营收分别为5809.8万元、2723.3万元及6637.1万元，占比分别为7.6%、6.1%及11.7%。

同期，三氯蔗糖的营收分别为3.77亿元、2.28亿元和2.37亿元，营收占比分别为49.6%、51.1%及41.8%。

在报告期内，新琪安的业绩出现了明显的波动，其年度营收分别约为7.61亿元、4.47亿元及5.69亿元。

其中，2023年的营收较2022年同比骤降了41.3%，新琪安解释称主要原因是2023财年食品级甘氨酸及三氯蔗糖的平均售价下降导致的销售减少。2024年营收同比增长27.3%的主要原因是2023财年至2024财年期间，公司各主要产品的收益增加。

从2022年开始，新琪安在三氯蔗糖市场面临价格战的纷扰，主要是前两年生产商积极扩展产能导致三氯蔗糖市场供应过剩引发的。

报告期内，新琪安的三氯蔗糖平均售价分别约为每吨人民币31.17万元、23.68万元及18.48万元，呈现明显的下降趋势。

直到2024年8月和9月，中国多家主要三氯蔗糖生产商提高各自在中国的售价，这场价格战才结束。

不过除了三氯蔗糖外，新琪安的其他两款产品的平均售价从2023年起也出现了大幅下滑。

报告期内，新琪安的食品级甘氨酸平均售价分别约为每吨人民币3.28万元、1.7万元、1.78万元；工业级甘氨酸的平均售价约为每吨人民币2.19万元、1.04万元和9890元。

这些因素曾导致2023年食品级甘氨酸和三氯蔗糖的毛利减少，同时导致工业级甘氨酸由2022财年的毛利转为2023财年的毛损，最终让新琪安的净利润在2023年出现约63.4%的大幅下滑。

报告期内，新琪安的净利润分别为1.22亿元、4466.2万元和4340.6万元，呈现逐年下滑趋势。年内经调整净利润分别为1.22亿元、4466.2万元和5361.3万元。

同期，该公司的毛利率分别为25.6%、17.9%、17.9%；纯利率分别为16%、10%、7.6%。

此外，该公司也面临收取客户贸易应收款项的风险，报告期各期末的贸易应收款项及应收票据分别约为1.03亿元、1.19亿元和2.25亿元，从2022年到2024年出现了翻倍。平均贸易应收款项周转天数分别为45天、91天和113天。

这些情况不仅增加了公司的资金流动性压力，还可能增加坏账风险并限制公司的发展，需要引起王小强及其管理层的重视。

3、依赖大客户，遭可口可乐、雀巢减少采购

新琪安招股书显示，其在营收方面比较依赖大客户。

报告期内，公司向五大客户实现的销售额分别约为4.29亿元、2.41亿元和3.17亿元，分别占其总收入的约56.2%、53.9%和55.6%；对更大客户的销售额分别占其总收入的约22.9%、16.5%和17.3%。

按地区来看营收构成，报告期内，新琪安对于北美洲的市场依赖度越来越高。

2022年，新琪安在北美洲的营收占比仅为9.3%，当时的之一大市场是欧洲，占比32.1%。但到2024年，之一大市场变为了北美洲，营收占比达到了41.1%，而欧洲市场贡献的营收占比则降至20.9%。

报告期内，新琪安的大客户也发生了一些变化。

2022年，公司的之一大客户是美国饮料客户的成员公司，这家饮料公司成立于1892年，主营业务是制造全球更受欢迎的碳酸饮料之一，其实就是可口可乐公司。

可口可乐在2022年为新琪安贡献了约1.75亿元的收入，占新琪安总营收的22.9%，主要采购产品是三氯蔗糖。

第二大客户是瑞士食品饮料客户的成员公司，成立于1867年，总部位于瑞士，主营业务为制造婴儿食品、医疗营养品、宠物食品、包装饮用水及咖啡，这家公司就是雀巢。

雀巢在2022年为新琪安贡献了约1.25亿元的营收，占新琪安总营收的16.4%，主要采购的产品是食品级甘氨酸。

不过在2023年，可口可乐和雀巢为新琪安贡献的营收就出现了大幅下滑，分别约为7094.1万元和7385.7万元，占新琪安营收的比例为15.9%和16.5%，分别是新琪安的第二大客户和之一大客户。

2024年，可口可乐和雀巢继续“砍单”。

其中，雀巢贡献的营收是6433.2万元，占比为11.3%，已降为新琪安的第三大客户；可口可乐贡献的营收降至2157万元，占比仅为3.8%，已是新琪安的第五大客户。

可见，可口可乐从2022年的1.75亿元采购额降至2024年的2157万元，降幅高达约87.7%。

2024年，新琪安的之一大客户是成立仅1年时间的客户E，贡献营收9860.4万元，占比17.3%，但其180天的超长账期则进一步加剧了新琪安的现金流压力。

近期，新琪安还面临美国加征关税的影响，从2025年2月起，新琪安在中国生产并向美国客户出售的产品将被加征10%的关税。

报告期内，新琪安虽未向美国客户出售任何中国生产的食品级甘氨酸，但在三氯蔗糖的销售方面会有影响，其向美国客户销售在中国生产的三氯蔗糖营收分别占总收益的约5%、11.6%和17.9%，呈现增长趋势。

关于应对之策，新琪安在招股书中透露有两方面准备。

一方面是价格：新琪安相信可供美国客户选择的三氯蔗糖替代供应商有限，所以如果客户商量由新琪安承担有关额外关税时，新琪安认为他们有议价能力调整该产品的售价。并且新琪安认为，即使提高三氯蔗糖的售价，也依然低于在中国境外生产的三氯蔗糖售价。

另一方面是产地：新琪安在泰国建有工厂，他们会让美国客户选择是从中国工厂采购还是从泰国工厂采购三氯蔗糖。从2024年开始，新琪安已经在泰国工厂生产三氯蔗糖。

无论如何，美国加征关税会在一定程度上影响新琪安的业绩。

站在港交所门前，王小强和新琪安都应明白，资本市场并不盲信"全球之一" 的头衔，只认可持续发展的商业逻辑。新琪安已坐上代糖行业的龙头宝座，但家族化治理的封闭性、大客户“用脚投票”导致业绩下滑和政策影响等都是亟需解决的难题。

其实，新琪安不必在乎它曾绑定过多少行业巨头，关键在于能否在代糖行业的激烈竞争中，找到新的增长动力。

未来，在异麦芽酮糖醇、海藻膳食纤维、丝氨酸等新产品的加持下，新琪安能否找到第二增长曲线，将会是值得关注的焦点。