杨德龙：上证收益指数正式发布 引导投资者做价值投资 长期投资

周一，沪深两市出现反复震荡的走势，周一也是见证历史的时刻，上证收益指数正式发布，开盘是3198点，之后出现了反复震荡。上证收益指数全称是上证综合全收益指数，指数的代码是000888，简称上证收益，可以看作是上证指数的加强版。它和上证指数的区别就在于上证指数只包含成分股的价格，而上证收益指数则是加上了股票的分红再投资的收益，也可以简单的理解为上证指数是纯价格的指数，而上证收益指数包含了股票的分红。这样的话就更加客观全面的反映成分股价格的变化，以及持有这些成分股获得的复利增长的收益。由于上证收益指数包含了上市公司的分红，所以指数要比上证指数高一些。上证收益指数是以2020年7月21日为基日，以3320.89点为基点的。从2020年7月21日至今出现了震荡回落的走势，走势和上证指数的走势是基本一致的。有人以为公布上证收益指数是为了直接跨越3000点，实际上这是一种误解。因为上证收益指数包含上市公司分红，所以它的指数点位肯定是比上证指数要高的，而且是更加真实的。因为持有上市公司，上市公司会进行分红，和价格相比还是增加了一部分收益。

另外一点，这释放出积极的信号。新“国九条”鼓励上市公司现金分红，鼓励投资者做长期投资、价值投资，做耐心资本，而上市公司现金分红是投资者收益的重要来源。投资者的长期收益主要包含三个方面，一个是上市公司股价的波动带来的资本利得。第二个是来自于上市公司的现金分红。第三则是来自于买卖带来的差价。很多投资者沉迷于第三种收益方式，频繁交易，结果反而是造成长期投资的亏损。投资者真正能够把握的实际上是前两点，一个是上市公司股价上涨的收益，一个是现金分红的收益。所以上证收益指数的公布实际上释放出积极的信号，就是引导投资者做长期投资、价值投资，同时也引导资本市场走出慢牛长牛的走势，这对于所有投资者来说都是好事。从长期来看，投资者可以把握的实际上就是要通过做好公司的股东来抓住机会。特别是在市场低迷的时候，很多好公司的价格大打折扣，这时候是获得超额收益的机会。

近日，证监会主席吴清在北京开展专题座谈会，与十家在华外资证券基金期货机构、QFII机构的代表深入交流，充分听取意见建议。这次座谈会，各家外资机构一致认为今年推出的新“国九条”和“1+N”系列政策文件，以强监管、防风险，促进资本市场高质量发展为目标，一段时间以来政策效果逐步显现。而随着中国进一步全面深化改革，扩大对外开放，推进中国式现代化的坚定决心和路径逐步清晰，大家对于中国经济和资本市场充满着信心。中国资本市场高质量发展，将会更有力地支持我国经济增长以及结构转型。

与会的外资机构同时对全面深化改革提出了具体的意见建议，包括促进投融资协调发展，进一步增强对科技创新和新质生产力的制度包容性，准确性。多措并举活跃并购重组市场，支持上市公司转型升级，提升质量。大力发展私募股权创投市场，培育更多长期资金和耐心资本，有序扩大资本市场制度型开放，提升外资机构投资便利性等等。在座谈会上，吴清主席指出，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，中国经济持续回稳向好，经济运行中积极因素增多，新产业新动能加快成长壮大，充分展示出中国经济的基础稳、韧性强，潜能大。证监会研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子措施，未来会坚持法治化的方向，坚定不移的深化改革，扩大开放，依法从严加强监管和大力保护投资者合法权益，持续增强政策的稳定性、可预期性。在这一过程中，希望包括外资机构在内的各类市场主体积极参与，在健全法律制度、完善市场定价机制、加强交易监管等方面加强研究，建言献策。同时也希望相关外资机构发挥国际投资银行和投资机构的优势，坚持长期主义，发挥与全球市场的沟通桥梁作用，讲好中国故事。

在稳经济增长方面，近期央行进行了降息，下调了逆回购利率以及一年期和五年期LPR利率十个基点。虽然降息的力度不大，但是释放出了积极的信号，希望通过降息来提振经济的表现，推动我国经济复苏。而今年9月份，美联储降息几乎是板上钉钉，因为最近公布的美国非农就业数据低于预期，而美国通胀已经逐步的回落，这使得美联储降息的条件已经具备。而且美联储一旦降息，可能是连续降息、多次降息而不是一次降息。这样的话，美联储货币政策持续转向，从之前加息的周期转变到降息周期，这为全球央行实施宽松的货币政策打下了基础。事实上前几个月日本央行、欧洲央行率先进行了降息，今年全球央行将逐步迎来降息潮。这也有利于推动非美货币的升值，美元指数可能会出现一定的回落，这对于吸引全球资本进入到中国资产进行布局起到了很好的推动作用。一旦人民币具有了升值预期，被低估的中国优质资产将会迎来更多的资本流入。

事实上从4月中旬至今，港股已经吸引了很多外资的流入，推动港股出现了一波较强的反弹行情，特别是港股的一些蓝筹股以及互联网巨头出现了估值的回升。所以下半年大家对于资本市场不必对于悲观，从中长期来看，上证指数在3000之下属于历史大底的区域，这也是被A股市场三十多年的历史反复证明的。而很多优质的资产在当前已经是跌出了价值，这也是没有太多争论的。在这样的情况之下，大家要坚定信心，保持耐心，从长期之中获得投资回报。树立正确的投资理念，提升投资认知，树立良好的投资心态非常重要。同时要打造一套适合自己性格特征的投资交易策略。

投资其实并不复杂，复杂的是人性与生俱来的贪婪与恐惧，很多人总是想走捷径，总是期待赚快钱，但是在投资市场上有时候快就是慢，慢就是快。在股票市场上投资的正道大道就是做价值投资，绝大多数投资者都想在市场中采取短线高频交易的方式，赚取市场波动的钱，也就是别人口袋里的钱，但赚这种钱的难度堪比登天。因为你要想通过交易赚对手的钱，实际上事假设你比所有的交易对手都要聪明，而且你的交易对手傻的刚刚好，这是不可能的。事实证明，在市场上绝大部分人都不具备这种通过短线高频交易赚市场波动的钱的能力。大家真正想赚钱，其实是一个是抓住好公司被低估的机会进行底部布局，然后等待价值回归，这是获取超额收益的第一种方式。

另外通过与伟大的企业一起成长，获得企业真金白银的分红才是最实在的、最稳妥的收益，同时也是确定性的收益。现金分红虽然没有直接增加股东权益，但是分红一方面体现出企业的经营稳健，有足够的资金可以回报股东。一方面通过分红之后再投资，我们可以让资金不断增值，实现复利的效果。分红还可以帮助我们对抗通货膨胀，保持资产的实际价值。分红除了获得现金流之外，更为重要的是能够有效地降低你的持仓成本，具备更好的安全边际。通过现金分红，实际上投入的成本在不断的降低。有很多长期投资白马股的投资者都深有体会，他们通过长期持有，不断的获得分红，持仓成本降为零，甚至有的是负值。通过分批次的慢慢投入一些优质的股票或者优质基金，积累优质高股息股权作为你的目标，持仓的股数增多，每年的分红也相应的增多，这样的话就不必过于关注短期股价的波动。

其实持有基金也是间接持有基金前十大重仓股的股权，这样的话才能够更好的理解投资基金的内涵。当然前提是基金经理不要频繁的换股，每个季报前十大重仓股变化不大。这样的话就能够通过投资这些优质的基金耐心地等待优质公司的分红。优质的股权，主要是各行业的优质龙头股，还有一些低估值高股息的央企国企的蓝筹股，这些是能够给你带来长期稳健回报的。等到行情到来，经济回升，一些成长性比较确定的科技龙头股，也能够给大家带来较好的回报，那是通过企业的成长带来业绩的增长，从而能够兑现收益。所以无论是投资成长股还是投资于传统的蓝筹股，最终都要通过上市公司的业绩成长，创造更多的利润回馈股东，这才是投资的本质。

（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）