春节前现货高峰将至 辩证看待盘面价格

　　一．SCFIS指数点评与红海事件演化的简评

　　本周的标的指数为3140.7点，超出我们前期预期的3000点水平。SCFIS标的指数开始兑现1月8日生效的价格。

　　我们认为上周发生，眼下仍在继续的美英轰炸也门事件对于集运欧线的边际性影响较为有限：

　　在美英轰炸也门前，中欧航线主力的超大型集装箱船业已选择绕行好望角。这一情况体现在苏伊士运河集装箱船通行量以及通行船只的吨位上。自然，美英轰炸也门无法进一步使更多中欧航线的船只绕行好望角。

　　而另一方面，美英轰炸也门能否解决红海供应链危机，从而使货船继续通过苏伊士运河？

　　我们参考中国常驻联合国代表张军在安理会红海局势紧急公开会上的发言：“我们遗憾地看到，有关国家对也门悍然采取的军事行动不仅造成基础设施破坏和平民伤亡，也加剧了红海水域的安全风险，无助于保护商船安全和航行自由，有关军事行动还可能冲击也门政治进程。我们看不出这样的军事行动如何能够实现所宣称的预期目标。”

　　正如我们在前期报告中反复强调过的，红海供应链危机的底层驱动是巴以冲突这一地缘政治问题。而这一长期困扰中东的地缘政治问题要得到真正解决可能需要更多时间

　　二．如何看待SCFIS指数演化与04合约？

　　关于春节前的SCFIS指数高点需要小幅下调的问题：马士基（属于2M联盟）在1月第三周取消了原本计划的两次停航，且未跟随其他班轮公司1月15日起生效的又一轮涨价。这一事件使我们认为1月（春节前）的现货高度一定程度上被压制。春节前SCFIS指数高点的理想情形可能需要从4000点向下调整至3300~3600点。然而从眼下屡超我们预期的SCFIS指数看，我们下调SCFIS指数高点可能略显保守。

　　对于近月04合约，我们需要辩证地理解：04合约并非旺季，春节前的运费现货高峰可能并不会完全能兑现到届时的运费上。但另一方面，由于现货高峰发生在1月下旬的时间点距离4月较近，实际可供运费下跌的时间偏短，届时的运费剩余高度可能较高。举个较为极端的例子，假设每周跌幅为夸张的5%时，交割结算价大致为1月下旬~2月初现货高点的一半。

　　对于04合约的交割结算价展望：考虑到17~19等正常年份里，3、4月淡季运费波谷大致比12、1月旺季波峰低3~4成，我们目前认为04合约交割结算价的保守情形在1600~1800点；中性情形为2000~2200点，理想情形为2400~2700点。

　　因此，对于04合约，我们认为整体可能以震荡市为主，前期多单以止盈为主。1300~1500点或是低估区间，考虑到04并非传统旺季，情绪过热（升水现货高点）则可能是高估区间。

　　三．如何看待远月合约及其核心风险？

　　我们目前认为马士基1月的定价策略只是为了在高利润率下，通过减少停航/增加班次，进一步提高总收入。

　　对于2~4月以及2024年内全年的运费现货兑现，我们需要关注班轮公司在一二季度的博弈情况-即能否积极调控运力匹配运输需求，使淡季间现货跌幅相对受限。若几大班轮公司在此期间展现出一定的默契,则可能有助于进一步强化三季度传统旺季的强势程度。

　　目前，我们依旧预期红海供应链危机存在长期化的风险，供给侧的影响尚在酝酿，而三季度传统旺季的货量支撑可能强于年末年初水平。自然，我们认为市场目前押注事件降级以及远月传统旺季08合约的低价(体现为04-08等合约的back结构)有些操之过急的意味。即便我们不得不等待图表3两种情形（或其中的中间情形）兑现，当前我们依旧维持06、08、12等合约可考虑伴随市场情绪释放逢低试多的观点。

　　核心风险:

　　需求侧风险:欧洲经济复苏不及预期，年末年初的备货/补库转化为较大的库存压力，导致进口商趋于谨慎（类似美国2022年8月后的进口情况），旺季不旺。

　　供给侧风险:班轮公司采取非理性的价格战策略额外开启航线，在不必要情况下投入大型船只（类似图表3的情形一）。